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站在2018年年尾回顾2018年国内外经济形势和金融市场,“意外”和“变化”是当仁不让的主角儿。一年之前,以平安、招行、茅台和FANNG为代表的“白马蓝筹”“核心资产”雄霸中外股市,仿佛天空才是尽头；国内债市悲观至极,国开活跃券到期收益率已经超过5%仍不敢下手；螺纹钢现货价格大幅上涨、5000元/吨近在咫尺,供给侧改革红利尽显；外需拉动之下,为国内实体经济加强环保、转型升级和金融市场去杠杆、严监管、防风险创造了良好的外部环境条件；美国经济终于有望走出次贷危机以来的泥潭、重返增长,流动性超常规宽松政策的彻底退出指日可待。
然而,发展过程从来都不是一帆风顺、直线前进的,1月底2月初,美股和A股突然共振大跌,白马股信仰出现裂痕；到了3月,中美经贸摩擦初起,市场在惊讶之余仍然乐观地认定“经贸互惠是中美关系的压舱石”,跟从前一样,只是美国政客的又一次表演作秀。春节后,螺纹钢行情一波三折,预期和现实几经反转,每一次都出现剧烈波动。面对经济下行压力,宏观政策在年中政治局会议后出现转向,“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”成为主线。然而,流动性淤积迟迟无法让实体企业受惠。A股持续振荡,大底未现；国内利率债牛市一气呵成,信用品种却接连暴雷；外部环境变得更加严峻,人民币汇率一口气从6.4变为接近7,“恰好”与美国第一阶段增加关税的幅度基本吻合。四季度,美股转势至今,回调幅度已接近20%的“技术性熊市”分界线；美原油从75美元/桶以上跌到45美元/桶附近,接近页岩油生产成本,却没有出现止跌的明确信号；中美元首G20期间会晤后,经贸摩擦得到暂时缓解；美联储在市场动荡中选择继续加息,即便鸽派态度已被计入市场预期；加息后美债收益率和美元指数不涨反跌,4—8月一路下行的黄金终于破位上涨。
接受变化、坦然面对,是投资者在当前环境下面对风险的应有态度。目前,市场对美国的预期较为趋同,都认为减税的利好正在消退,特朗普后续政策受党争掣肘难以推行,美国经济增速预计见顶回落,相对其他发达国家的领先优势减弱,金融环境逐渐收紧,加息周期也接近尾声。中国方面,市场仍然一致认定,从宽货币到宽信用的政策努力即便能够起效,也至少有一两个季度的延迟,经济最早在明年下半年才能见底企稳,因而债券牛市还没有结束,A股的牛市启动时间也要顺延到明年下半年。如果这些预期在明年能够逐步兑现,那么意味着已经处于高位的跨市场波动性将维持下去,国内外股、债、商品等主要资产类别面临较高不确定性,投资者的风险偏好将被动下降。
边走边看,抓紧扶稳。在其他资产类别表现良好的时期,黄金通常被视为分散风险的工具,在战略性资产配置方法论下占据投资组合的一定比例。站在当下,从战术性资产配置的角度看,中美经济增速下行、美元相对走弱、利率水平低迷、风险溢价上升、风险偏好下降、市场波动提升等各方面因素构成了对金价极为有利的外部环境。因而,建议各类投资者提升对黄金资产的配置比例,以便对意料之中或意料之外的各类冲击保持韧性,增强投资组合抵御风险的能力。
