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国内疫情得到控制以后,市场比较关注国内铜下游的复工速度。我们认为目前内需复苏比较快,不过5月份以后面临外需下滑的风险。
六大发电厂的日均耗煤量已经恢复到了去年同期的90%,虽然没有达到去年同期的水平,但是可以看出国内复工速度还是比较快的。煤耗数据的边际变化量,是检测下游复工的有效指标。因为整个行业都存在疫情期间上游受到影响小、下游受到影响大的情况,在下游消费得不到提升的情况下,上游的产能利用率也难以提高。所以煤耗的向上变化,主要反映下游的复工边际变化。
从微观的情况来看,铜线缆和铜杆企业生产几乎“满血复活”,不少江浙地区企业的开工率已经达到了满产的水平。铜管企业产量也已经恢复了八成左右。具体来看,第一,疫情得到控制以后,无论是下游还是终端行业都存在赶工的现象,有交付前期积累订单的需求。第二,4月份以后,来自基建的新增订单开始变多。不过来自房地产的订单并不多,年初的时候市场预计今年竣工增速会比较高,房地产订单会比较好,但是受到疫情的影响,房地产类的订单迄今为止比较弱。第三,受到疫情的影响,近期市场流通的废铜货源非常少,美国疫情很严重,废铜拆解基本上都是停摆的,马来西亚的废铜出口也遇到了问题,所以市场上废铜货源很稀少,废铜制杆和精铜制杆几乎打成了平水,精铜对废铜的替代明显。第四,近期进口的湿法铜和非标铜也很少。疫情逐步扩散到了南美和非洲等国家,秘鲁和智利都已经进入紧急状态,南非的德班港口封禁,德班港口是赞比亚和刚果等国家将铜运往亚洲的重要港口,市场感受到近期发货存在延迟的现象。部分铜杆企业是用废铜和湿法铜的,而且最近平水铜的升水很高,用平水铜生产铜杆可能会亏损,最近有铜杆企业在市场上买铜杆交货,导致现在正在生产的企业的订单很足。第五,最近企业存在囤货的行为,一方面是由于铜价比较低,企业低价囤货,部分企业的原料高达25天左右,且成品库存也比较高；另外一方面,现在部分企业预计今年增值税会下降3-4个点,做买现抛期套利的人比较多。
不过5—6月份以后,铜消费还有下降的风险。首先,即使不考虑赶工现象,4月份也是季节性消费旺季,6月份以后铜消费会季节性趋弱。其次,海外疫情对消费的影响还未完全反映在4月份的出口里面,5月份以后的出口消费会受到很大的影响。国内出口相关的公司,已经看到远期订单的减少。国内铜材和终端产品,有20%以上(含铜量)涉及出口,线缆的出口比例占国内产量的16%,空调占20—30%,出口的下滑对铜消费的影响还是很大的,北美是空调出口的主要基地,现在美国疫情严重,正在经历生产停摆,空调几乎没有新增订单。现在欧洲一些国家的疫情已经出现了新增拐点,美国新增人数也有放缓的迹象。但是新增拐点并不意味着需求会快速恢复,经济的压力还是很大。结合欧洲先发重灾区国家的新增确诊下降的速度,预计在5月中旬可以全面复工,美国时间点将较欧洲整体后移半个月到一个月,外需疲软的现象还要持续一段时间。最后,现在企业的库存普遍偏高,企业存在低价囤货或者赌税的现象,都是对消费的前置。
从总的需求来看,国内的需求是有保障的,支撑主要来自基建。偏差的是海外冲击带来的出口下降。与此同时,企业低价囤货及赌税的行为,实际上也透支了远期的消费。国内铜需求在经历了3—4月份的环比改善以后,将面临5—6月份的环比恶化。
