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据路透社,“金属市场已经忘记了corona？”
德国商业银行(Commerzbank)分析师在5月28日一份研究报告的标题中提出的这个问题,反映出对铜等工业金属而言,Covid-19最糟糕的时期可能已经过去的潜在乐观情绪。
伦敦金属交易所(LME)期铜上周五报于5360美元附近,较1月初可能下跌了13%,但也从3月份的4371美元低点大幅反弹。
人们关注的焦点是中国经济的复苏,而不是世界其他地区的衰退。以电动汽车充电站等新基建为核心的经济刺激方案,应该会对铜需求产生积极影响。
中国持续强劲的进口和相对稳定的全球交易所库存量,强化了正面的前景。
但德国商业银行警告称,“在我们看来,这种乐观还为时过早,因为我们相信,最糟糕的时刻还没有到来。”
持这种观点的并非只有这家银行。
国际锻造铜协会(IWCC)预计今明两年的金属过剩量将接近100万吨。
需求受到的打击大于供应受到的打击
显然,鉴于铜市的供需双方都在迅速变化,目前做出任何形式的预测都具有挑战性。
IWCC拥有150家来自铜加工行业的成员,试图阐明铜的基本前景。
该委员会每年发布两次有关铜市场的最新报告,其影响力往往不及国际铜研究组织(ICSG)的报告。
ICSG今年没有举行5月会议,也没有发布春季预测,但对IWCC的供给侧计算做出了贡献。
不出所料,考虑到秘鲁等主要生产国的封锁中断程度,今年全球矿产供应预计将下降4%。这将导致精炼金属产量下降2.4%。
然而,Covid-19供应冲击将被需求冲击所超越,IWCC预计,2020年全球使用量可能最多下降5.4%。
受影响最严重的将是欧洲,预计今年的使用量将下降6.4%,而北美的需求量将比2019年下降6.9%。
即便是在经济活动似乎正在复苏、刺激性支出正在增加的中国,铜需求预计也将下降2.8%。
IWCC的数据显示,今年的铜过剩为28.5万吨,明年将大幅增加至67.5万吨。
盈余在哪里
目前铜的过剩并不明显。
目前全球交易所库存总量为46.15万吨,仅比去年同期增加5.49万吨。
伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商品交易所(CME)库存的上升,几乎完全被上海期货交易所的库存下降所抵消。今年4月和5月,上海期货交易所的登记库存减少了21.9万吨。
这说明了中国在解除封锁后的重新进货。
中国的精炼铜进口也同样强劲,今年前4个月增长4%,达到119万吨,不过进口流量的增加可能部分归因于废铜供应几近崩溃。1月至4月,废铜进口总量仅为29.24万吨,较去年同期下降43%。
可回收金属的短缺可能会加剧对初级精炼金属的需求。
从韩国和中国台湾地区LME仓库准备实际装载的铜量来看,中国对金属进口需求的增加局势似乎将持续一段时间。
韩国釜山港和台湾高雄港分别有68%和64%的库存被“取消”。
表面上看,这一切都像是2008年至2009年全球金融危机的重演,当时中国令人震惊的基础设施刺激计划将铜价推升至1万美元以上的历史高点,而当时世界其它地区正在艰难地重建。
投资者担忧的原因
对看涨铜的人来说,现在和过去的比较很诱人,但我们有理由保持谨慎,因为历史不会重演,即便有似曾相识的相似之处。
尽管中国最新的经济刺激方案符合很多条件,但不会出现10年前那样的流动性泛滥和建设热潮。
还有一个问题是,中国将如何处理所有含铜产品,比如空调和白色家电,这些产品通常都是出口的。
以西方消费者需求特点来看,疫情对需求的第二轮打击,可能比第一轮疫情导致的封锁措施造成的直接影响更大。
官方和财新采购经理人指数均显示,中国工厂4月份出口订单大幅减少。
出口疲弱是中国铜业最大的弱点,尽管产品库存的增加可能需要几个月时间才能回到价值链上的精炼金属领域。
显然,如果美国和中国之间不断升温的贸易争端再次爆发,事情就会变得更糟。鉴于白宫不断升级的言辞,这似乎很有可能。
与此同时,由国家检疫措施造成的生产中断正在消退。
例如,秘鲁对采矿活动的限制正在逐步解除,尽管该国的金属产量预计今年最多将下降15%,但最糟糕的封锁效应已经过去。
供应中断帮助铜价从3月份的低点反弹,但对市场情绪的积极影响可能不会持续太久。
随着产量的恢复,市场将重新关注需求状况,而根据IWCC的评估,需求状况不会以同样的方式反弹。
当然,一切都取决于疫情的发展。
IWCC指出,由于核心Covid-19的不确定性,其“预测比通常情况下具有更大的容忍度”。
事情的结果可能比目前预期的要好。
但话又说回来,他们可能不会。
即便如此,铜市场可能仍将大起大落,尽管目前的价格并没有显示出这一点。
