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国内豆油期价自国庆节前调整以来,经过10月的区间振荡整理后,11月初继续向上突破,走势强劲,两周时间涨幅达500元/吨,目前连盘豆油1月合约最高探至7870元/吨。基于对豆油中期逐步进入季节性去库存周期的判断,笔者预计,豆油后市将延续强势格局。
成本抬升支撑油粕
USDA11月供需报告显示,美豆单产调降幅度超过市场预期,导致新季美豆库存降至1.9亿蒲式耳。在拉尼娜气候的影响下,南美大豆播种期遭遇干旱的影响,虽然近期巴西天气有所好转,但播种进度仍同比偏慢,阿根廷方面也尚未好转,继续支撑南美大豆减产预期。
此外,随着对中美贸易协定的履行,我国加大采购美豆,使得美豆出口销售数据持续强劲。在利多因素积聚的背景下,美豆期价强势上行,大力抬升国内油粕的成本支撑。然而,国内生猪存栏虽保持快速增长态势,但规模仍未恢复到正常水平,饲料需求增长却不足以消化豆粕产出,使得豆粕库存压力明显高于豆油。因此,美豆价格上涨的利多更多体现在国内豆油价格上。
新增供应持续高企
笔者认为,豆油中期面临的压力主要来自大量的新增供应。随着我国对美豆的采购量加大,进口大豆库存持续攀升。截至11月13日当周,国内沿海主要地区油厂进口大豆库存量为606.44万吨,周度环比增加1.44%,同比大增95.27%。
从目前的买船进度来看,未来进口大豆到港量继续维持高位。据市场预估,11月进口大豆到港量为914.9万吨,12月进口大豆到港量为910万吨。超高的到港量叠加超高的原料库存,使得油厂开机率维持在高位水平,国庆节后周度大豆压榨量一直处在200万吨以上,未来两周周度压榨量料继续维持在210万吨。
需求利好逐步增强
在今年持续高产出的背景下,豆油累库速度却始终慢于市场预期,这主要是源自需求端的旺盛：一方面,国内其他油脂一直处于极低库存水平,最大化地激发了豆油对其他油脂的替代；另一方面,国内玉米价格年内上涨800元/吨,创历史纪录,饲用小麦对玉米的替代显著增加,使得饲用油脂添加量也明显增长,预估添加比例至少提高1%—2%。
另外,今年的收储需求成为豆油需求放量的重要因素,近期市场再度传言未来几个月的收储量可能在70万—100万吨。目前来看,其他油脂库存略有回升,但仍处于低位,国内新玉米价格仍居高不下,继续刺激小麦和油脂的替代,若收储传闻兑现,那么豆油旺盛的需求态势则不变。同时,目前已经进入第四季度,随着春节临近,豆油也将进入传统的消费旺季,需求端的利好呈现增强态势。
去库存的态势显现
截至11月13日,国内豆油商业库存总量为117.91万吨,较上周下降3.93万吨,较去年同期增加3.89%,但低于5年同期均值132.52万吨。国内豆油自41周出现阶段性的库存高点后,库存连续5周下降,季节性去库存的态势初步显现。
综上所述,需求明显增长有效消化了超高的新增供应,加之春节前季节性消费旺季逐步开启,预计库存会进一步下降,国内豆油中期供需基本面强劲。在此背景下,豆油价格越过7400—7500元/吨长期压力位后,有加速上行的迹象,暂时不宜做空,但需要警惕两个风险因素：一是南美天气实质性好转造成美豆转向；二是需求端重要支柱之一的临储是否会停止或者缩减收储量。
