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2月沪锌交投重心相对较低。一方面,海外市场反复消化美联储加息终端利率可能升至5%—5.25%的预期；另一方面 ,国内锌市处于累库期。展望3月,市场普遍预计国内旺季消费特点明显,待海外宏观利空因素进一步消化后,供求基本面对锌价的影响将会抬升。同时,云南限电开始波及锌供应,当地炼厂生产情况开始受到关注,锌供应受损后,在消费端支撑下,沪锌交投重心可能稳步上移。
平均冶炼利润有助于稳定锌供应
国家统计局数据显示,2022年云南水力发电占该省总发电量的81%,当地火电发电量只占10%,极限时期也不过16%—17%。由于云南地区水电成本低,叠加火电企业效益一般,一般很难通过火电缓解电力供应压力,云南枯水期电力供应不足时,通常会引发工业企业限电。今年,由于云南地区降雨偏少,绝大部分水库水位仍在回落,预计电力紧张问题将持续到5月。
进入3月,限电形势开始影响到当地锌产业。云南锌冶炼产能占国内的19%,已有消息显示,曲靖部分炼厂在限电影响下顺势检修,其他地方炼厂也有小幅减产10%—20%的消息传出。据市场预计,当月限电影响锌企业减量约7000吨/月,如果按照这个量持续到5月,预计总减量达到2.1万吨。市场正在密切跟踪月度预期供应量的调整。
当前锌冶炼企业经营利润较好。以云南为例,地区电价约0.46元/度,原生锌吨锌冶炼生产耗电量约3800度；按国产矿TC均价5650元/金属吨估算,冶炼企业不含副产品利润在1500元/吨水平,含副产品收益冶炼企业利润更高。
在较高加工费背景下,国内锌冶炼产能能够保持稳定运行,主动减产的可能性不大,1—2月春节前后延续了较强的生产稳定性。另外,3月初国内冶炼厂锌精矿原料库存仍有28天存量,精矿供应充足。同时,考虑到金利新增锌冶炼产能接近满产,以日产300吨估算,增量贡献9000吨/月,未来一个季度能够较大幅度冲抵云南限电影响到的减损。整体上,预计本轮限电对国内锌供应的影响有限。
南北现货市场节奏将趋于一致
锌锭社库数据显示,3月首周华北地区部分镀锌企业减产,天津地区锌锭社库比前一周增加5700吨至7.4万吨,连续两周小幅累库。天津现货市场方面,不同品牌对主力合约贴水50—80元/吨,而华南地区到货偏紧,在云南限电或部分产能检修影响下,广东锌锭社会库存比前一周减少2100吨至3.01万吨；广东锌现货主流品牌对主力合约平水出货。区域性供求差异推动粤津锌价差走高,国内锌锭社会总库存缓慢增至18.41万吨。南北供求上的节奏差异,主要因云南限电影响供应及北方消费暂时受压而致。3月中下旬,在宏观面整体转暖背景下,南北消费将共振。
综上所述,一方面,尽管云南枯水期可能影响到锌产量,但自然月供应曲线仍可能稳步上移,整体上云南限电对锌市的影响有限；另一方面,宏观面情绪大幅回暖,下游消费升温的空间较大。笔者认为,2023年上半年国内锌锭社会库存形态很可能与往年不同,将在供求调整中出现变化。库存峰值上,由于累库进程边际放缓,预计上半年的锌社会库存曲线将相对平缓。2月沪锌多数时间在22500—23500/吨区间振荡,预计3月在消费旺季带动下,锌市将延续季节性去库,交易区间可能抬升至24000—25000元/吨。
