纺织服装：行业内部分化显著

        四季度，纺织服装行业从基本面来看，外需保持温和复苏态势，内需从零售终端来看仍有压力

2014年四季度，从基本面看，纺织服装行业零售终端仍旧没有明显回暖趋势，出口增速连续放缓。

目前零售终端仍无拐头趋势，公务消费减少和经济增速放缓是两大影响服装消费的主因。电商对实体线下的冲击没有大家预期的大，2014年呈现出显著的线上回流线下的态势。

经过两年多的调整，我们认为纺织服装行业已经筑底，最坏的时候已经过去，但行业内分化较显著。从历史经验来看，子行业调整一般从大众消费到高端品牌，调整顺序一般是运动鞋服、休闲服饰、家纺、男鞋、男装、高端男装和女装。运动鞋服、休闲服、家纺基本已经调整完毕；男鞋行业去年年底已经筑底，预计2015年可实现弱复苏；男装行业仍在调整，预计2015年年底可触底；高端男装和女装压力依旧较大。我们认为在行业周期调整之时，模式创新、具有性价比的品牌和享有行业快速发展的品牌可穿越经济通缩周期，比如平价男装和童装行业。

2015年我们持续看好估值低、业绩好的消费龙头。行业调整期，龙头企业更具优势。2014年，海澜之家的借壳上市对行业来说是一次不小的冲击，其供应链端“赊销为主，买断为辅”+零售终端“财务投资加盟制”对于传统加盟模式下的品牌服装启发巨大，是未来行业发展的趋势。森马服饰，布局童装业务10年，目前已形成完善的差异化品牌集群，是当之无愧的中国童装龙头，此外其将布局儿童相关产业链作为长期战略，将受益第四次人口红利和消费升级。

从我们预计的年报情况来看，行业业绩分化将更加显著。2015年，家纺行业将迎来恢复性增长，男装行业将业绩探底，男鞋行业将迎来弱复苏。纺织服装行业经过两年多的去库存调整将迎来全新发展机遇，但对于企业来说最重要的还是韬光养晦，在行业低谷期寻求变革转型的相关机会。

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