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申万农业团队于上周赴新疆对中粮屯河等多个制糖企业进行了调研,以下是调研情况: 中粮集团新董事长上任,提出集团发展新战略:原中国储备粮管理总公司董事长、党组书记赵双连上任中粮集团董事长,为集团发展提出新战略。五年内五年内实现大豆产量3000万吨、玉米产量2000万吨、 稻米产量1000万吨、玉米产量1000万吨、糖产量500万吨。虽然从绝对数上来看糖的产量目标最小,但500万吨糖产量占到全国消费量的1/3,达成此战略目标后,公司在国内糖产业的地位将不可撼动。
500万吨产能目标主要靠并购实现:1)公司自有产能50万吨:公司在新疆有8个糖厂,每年甜菜糖产量在30万吨左右;广西2个糖厂,蔗糖总共19万吨;2)澳大利亚Tully糖厂,去年产量36万吨,今年预计持平。3)贸易糖:在2013年公司定增收购了中粮集团的糖贸易部,做进口糖贸易,但去年实现配额外糖进口230万吨,今年受到进口政策影响预计能实现贸易糖进口200万吨;4)国内产能收购:经历了行业长期低迷,不少民营糖企持续亏损导致现金流无法维系存续,因此公司将得以资金优势通过并购实现规模的快速提升;5)为解决同业竞争问题,需与中粮集团进行整合的资产:中糖集团:国资委将华孚集团划分给中粮集团,华孚集团主要包括两个板块,储备肉和中糖(中糖包括了知名度较高的酒鬼酒)。中糖每年有100万吨进口量,自己下属有网点可以产糖卖糖,这易产生同业竞争问题。屯河已经托管了中糖的4个糖厂,同业竞争问题有望加速解决。莱宝农业:莱宝农业为莱宝集团的农业板块,中粮集团收购其50%股份,拥有全球产能250万吨(实际产量约100吨),也涉及同业竞争问题有待解决。
全球食糖供应趋紧,外盘糖价上涨将趋势带动国内糖价。因印度、泰国、巴西和欧盟产量下降,国际糖业组织今年2月再次上调15/16年度全球糖供给缺口至500万吨。在2015年8月之前,全球糖产量已经连续5年过剩,全球糖市6年来将首次发生供给短缺。预计2015/16年度全球糖产量为1.668亿吨,低于2014/15年度的1.712亿吨。巴西由于南部地区暴雨的天气影响甘蔗压榨,主要蔗产区的暴雨阻碍收割,也导致港口糖出口发运延迟。巴西暴雨和装运延迟导致国际原糖供应趋紧。上周五纽约原糖期货升至逾两年半高位,预计未来白糖外盘走势将强于内盘,期货强于现货,外盘糖价上涨将带动国内糖价趋势向上。
今年是为数不多的国际、国内供给缺口都扩大的年份,国内食糖产量下调,预计国内白糖价格震荡向上。15/16榨季全国累计产糖约870万吨,与去年同比减产16.3%,低于此前预计的920万吨的。主要由于广西种植面积大幅减少,叠加年初冻雨因素导致出糖率下降。15/16榨季广西食糖产量504万吨,同比下降135万吨,降幅21%。预计16年白糖均价5800元/吨,高点6100-6200元/吨(6200元是约700万吨国储糖的成本线)。
控制进口,严打走私,政策保护国内糖市。今年白糖进口配额迟迟未发,配额外进口也受到额度限制,需要“配额外配额”才能进口,因此进口政策收紧有利于保护国内糖企和蔗农利益。同时,走私猖獗,据草根调研估算,云南边境每天走私白糖数量能够达到1万吨,全年估算规模在200万吨以上,对国内白糖行业造成了严重冲击。国家正在严打走私,区别于往年,这次打私工作是在国家关注和支持下的全国性行动,国务院已经连续召开了两次会议,这次打私工作的部署是系统性的、持续性的。
投资建议:中粮屯河是国内白糖行业中产能规模增长最快,对应盈利弹性(量的弹性)最好的标的。凭借公司雄厚的资金实力,今年有充足资金在收购糖厂的同时,收购足够的糖料,以保证足够的产能和产量。同时,期待公司外延并购带来的超预期。我们预计公司将专注于糖业,未来非糖业资产(番茄酱、林果业务等)的清厘或将造成的资产减值损失及营业外支出需要考虑。预计2016-2018年,公司实现净利润2.0/4.0/6.0亿元,对应EPS0.1/0.19/0.29元,维持“增持”评级。
